3T26

• +2.8Track & FieldATIVOcl88

“Seguimos confiantes na tese, que se apoia em um modelo de negócios asset light, com retorno sobre o capital investido acima de 30%, forte alinhamento com os franqueados, um ativo intangível de marca de alta qualidade e uma avenida longa de crescimento, tanto pela expansão da rede quanto pelo ciclo de reformas. Com resultados crescendo a dois dígitos e as ações em queda, a margem de segurança do investimento aumentou, o que reforça nossa convicção na posição.”

Mantém convicção em Track & Field, apoiada em modelo asset light, ROIC acima de 30%, marca forte e avenida longa de crescimento via expansão e reformas.

• +2.5Grupo MateusATIVOcl72

“A margem bruta atingiu 23,5%, avanço de 60 bps em relação ao 1T26, apoiada pela recuperação de 230 bps na margem do Novo Atacarejo, pela menor participação do canal Balcão, de rentabilidade inferior, e por negociações com fornecedores. Além disso, as despesas operacionais recuaram de 17,4% para 16,4% da receita líquida, refletindo as iniciativas de produtividade e racionalização da estrutura lançadas no final de 2025. Com isso, a margem EBITDA passou de 4,3% para 5,3% na comparação sequencial.”

Mantém visão construtiva com Grupo Mateus, destacando recuperação de margens no 2T26, baixa alavancagem e múltiplos deprimidos apesar das vendas ainda desafiadoras.

• +2.5Compass Gás e EnergiaATIVOcl55

“Os desdobramentos do LRCAP podem gerar uma demanda bastante relevante de gás, e a Compass está muito bem-posicionada para capturá-la, dada a flexibilidade de seu portfólio de suprimento e a localização de sua infraestrutura.”

Vê a Compass bem-posicionada para capturar demanda relevante de gás vinda dos desdobramentos do LRCAP, graças à flexibilidade de suprimento e localização da infraestrutura.

• +2.0IbovespaATIVOcl62

“Apesar da recuperação observada no trimestre, seguimos enxergando níveis atrativos de valuation na bolsa brasileira.”

Mesmo após a recuperação do trimestre, o gestor segue vendo valuation atrativo na bolsa brasileira.

• +2.0PetrobrasATIVOcl55

“Ainda assim, vemos como positiva a perspectiva de uma gestão mais alinhada à do governo anterior, que priorizou os negócios core ao reciclar segmentos de menor retorno, buscou maior eficiência operacional e redução dos gastos corporativos e, principalmente, foi disciplinada na alocação de capital, entregando resultados recordes à sociedade e aos acionistas (sendo o Governo Federal o maior deles). Isso é um gatilho para a redução do desconto da companhia em relação aos pares internacionais.”

Vê como positiva a perspectiva de gestão mais alinhada à do governo anterior, que serviria de gatilho para reduzir o desconto da Petrobras frente aos pares internacionais.

• +2.0PetróleoATIVOcl42

“A combinação de preços de petróleo mais fortes e produção acima do esperado mudou bastante as perspectivas em relação ao início do ano, quando a expectativa era de queima de caixa, dados o robusto plano de investimentos e a política de dividendos ordinários. Hoje, a sinalização é de redução do endividamento, com espaço para eventuais distribuições extraordinárias a depender da deliberação do Conselho de Administração da companhia.”

Vê perspectivas melhores para a Petrobras com petróleo mais forte e produção acima do esperado, abrindo espaço para redução de dívida e dividendos extraordinários.

Trecho compartilhado · 2 ativos

• +1.5CosanATIVOcl35
• +1.0Rumo LogísticaATIVOcl18

“Após o resultado do 1º turno das eleições, o papel teve ótimo desempenho, assim como Cosan e Rumo. Todas as empresas do grupo possuem planos robustos de capex e, por isso, se beneficiam bastante da queda dos juros longos no país.”

Cosan ·Vê Cosan como beneficiária da queda dos juros longos, dado o robusto plano de capex do grupo, com bom desempenho após o 1º turno eleitoral.

Rumo Logística ·Vê Rumo como beneficiária da queda dos juros longos, dado seu plano robusto de capex, destacando desempenho positivo após o 1º turno eleitoral.

• 0.0SLC AgrícolaATIVO

“A SLC foi uma das principais contribuições positivas do trimestre. As ações tiveram bom desempenho por dois motivos: a atualização das condições de compra do portfólio da Radar (conforme comentamos na carta anterior) e a recuperação dos preços das principais commodities agrícolas da companhia (algodão, soja e milho).”

Vê a SLC como contribuição positiva do trimestre, impulsionada pela renegociação do portfólio da Radar e pela recuperação de algodão, soja e milho.

• 0.0ItaúATIVO

“Com as ações negociando acima de 2x o valor patrimonial, um crescimento de resultados mais modesto no curto prazo, base de comparação mais difícil e ausência de catalisadores relevantes à frente, entendemos que boa parte da qualidade do ativo já estava refletida no preço. Dessa forma, ao longo do trimestre zeramos nossa posição em Itaú e concentramos os recursos em outro banco, no qual enxergamos uma relação risco-retorno mais atrativa.”

Zerou a posição em Itaú por ver qualidade já refletida no preço acima de 2x valor patrimonial e ausência de catalisadores, realocando para outro banco.