5ª Carta Anual Norte Asset — Março/2026
Dezembro 2025 · Norte Asset
Coletada em 25 de mai. de 2026 · histórico · ⓘ
- Conceitos extraídos
- 35
- Publicada em
- 01 de mar de 2026
- Trechos únicos
- 27
Resumo
A Norte Asset celebra cinco anos desde a cota 1 do Norte Long Bias, apresentando rentabilidade acumulada de 102,59% no período ante 57,62% do Ibovespa, com destaque para o ano de 2025, quando todas as estratégias registraram o melhor desempenho anual da história da gestora, superando seus respectivos benchmarks. Para 2026, a carta detalha as principais posições estruturais da carteira long equities, com convicções em Copasa, Eneva, Prio, Vale, Nubank e construção civil, e aponta o cenário fiscal doméstico e o calendário eleitoral como os principais vetores de incerteza para os ativos locais.
Conteúdo
Conceitos extraídos
Cada conceito vem com a frase de evidência verbatim. Quando vários conceitos saem do mesmo trecho, agrupamos pela frase.
“Mesmo após a forte performance observada no último ano, o setor de construção civil segue como uma de nossas principais convicções para 2026, especialmente no segmento de baixa renda.”
Mantém construção civil como uma das principais convicções para 2026, com destaque para o segmento de baixa renda, apesar da forte performance recente.
“Enxergamos Copasa como uma das principais assimetrias para 2026. A tese está fundamentada na privatização da empresa, em um ciclo regulatório mais construtivo e em ganhos de eficiência operacional. Acreditamos que a companhia pode negociar acima de 1,5x sua base de ativos regulatórios, refletindo um retorno sobre o capital investido superior ao custo de capital e acima dos pares, além de maior perspectiva de crescimento.”
Vê Copasa como uma das principais assimetrias para 2026, sustentada por privatização, ciclo regulatório construtivo e ganhos de eficiência, com reprecificação acima de 1,5x a base regulatória.
“Vemos o Nubank como uma das melhores assimetrias do setor financeiro para 2026. A tese se apoia em dois pilares principais: a subavaliação da operação atual e a opcionalidade associada à expansão geográfica.”
Vê o Nubank como uma das melhores assimetrias do setor financeiro para 2026, sustentada pela subavaliação da operação atual e pela opcionalidade da expansão geográfica.
“A companhia possui uma operação globalmente diversificada e protegida dos riscos logísticos do Oriente Médio, o que a permite capturar duplamente o cenário atual: tanto pela alta no preço da commodity quanto pelos prêmios locais em regiões onde o fornecimento foi interrompido. Estimamos que uma marcação a mercado dos preços do alumínio elevaria o EBITDA da Alcoa para 2026 em cerca de 30% acima do consenso atual.”
Vê Alcoa como veículo para capturar alta do alumínio, estimando EBITDA 2026 cerca de 30% acima do consenso via marcação a mercado.
“Nossa visão otimista para metais básicos baseia-se em um diagnóstico estrutural: o subinvestimento crônico da última década causou uma grande diminuição nos projetos greenfield, e o endurecimento das regulações ambientais elevaram o lead-time para novos ativos, enquanto as minas maduras sofrem exaustão natural. Esse gargalo de oferta colide com uma demanda crescente impulsionada pela transição energética e pela modernização da infraestrutura elétrica global, o que deve sustentar preços em patamares elevados no longo prazo.”
Mantém visão otimista estrutural para metais básicos, esperando preços elevados no longo prazo devido ao subinvestimento crônico na oferta e à demanda crescente da transição energética.
“Para os próximos anos, identificamos três principais vetores de valor: (i) valuations ainda descontados em relação a transações recentes no mercado privado, mesmo considerando a qualidade superior dos portfólios; (ii) histórico de forte desempenho em ciclos de queda de juros; e (iii) impactos positivos da reforma tributária, com a substituição do PIS/COFINS pela CBS — cobrada "por fora" — o que tende a beneficiar a receita líquida das operadoras com maior capacidade de repasse a partir de 2027.”
Mantém posição relevante em shoppings, vendo valuations descontados, histórico positivo em ciclos de queda de juros e benefício da reforma tributária a partir de 2027.
“Os países do Golfo dependentes do Estreito de Ormuz respondem por ~9% da oferta global do metal e em sua maioria são importadores líquidos de alumina. Como a alumina é frágil e não permite estocagem prolongada, estimamos que as refinarias locais operem com apenas 1 a 2 meses de estoque. Sem o fluxo pelo Estreito, esses smelters (empresas de fundição) seriam forçados a paralisar.”
Vê assimetria positiva de curto prazo no alumínio, com tensões no Estreito de Ormuz podendo paralisar smelters do Golfo e pressionar preços.
Trecho compartilhado · 2 conceitos
“Com a commodity normalizada em US$ 70/barril, estimamos que a empresa entregue um Free Cash Flow Yield acima de 23% para 2027, com grande potencial de distribuição.”
PRIO ·Estima que a PRIO entregue Free Cash Flow Yield acima de 23% em 2027 com petróleo a US$70/barril, vendo grande potencial de distribuição.
Petróleo ·Projeta normalização do petróleo em US$ 70/barril, cenário no qual estima Free Cash Flow Yield acima de 23% para 2027 com forte potencial de distribuição.
“A tese de BTG Pactual permanece ancorada em seu modelo de partnership, na excelente execução e forte integração entre suas diferentes linhas de negócio, além da indiscutível qualidade do capital humano da empresa. Ao longo de 2025, mesmo em um ambiente mais desafiador para a área de ações no Investment Banking, o banco apresentou bom desempenho em estruturação de dívidas e fusões e aquisições, além de ganhos contínuos de participação em crédito. Enxergamos o BTG como um vencedor estrutural no setor financeiro.”
Vê BTG Pactual como vencedor estrutural no setor financeiro, sustentado por modelo de partnership, execução, integração de negócios e ganhos de participação em crédito.
“Vemos Eneva como uma das histórias mais atrativas do setor para 2026, combinando crescimento com disciplina financeira. O centro da tese está na capacidade da companhia de continuar expandindo seus negócios com retornos elevados.”
Vê Eneva como uma das histórias mais atrativas do setor para 2026, com tese centrada em expansão dos negócios com retornos elevados e disciplina financeira.
“A diferença em relação a momentos anteriores é significativa: desta vez, trata-se de uma mudança já aprovada em lei, reduzindo substancialmente a incerteza de execução. Ainda assim, o desconto atual, em torno de 22% em relação ao valor patrimonial permanece em linha com a média histórica, apesar da ausência do principal fator que tradicionalmente justificava esse nível.”
Vê assimetria atrativa em Itaúsa, com desconto de 22% ao valor patrimonial mantido apesar da reforma tributária já aprovada que deve eliminar ineficiência histórica.
“Do ponto de vista de valuation, a Moura Dubeux realizou sua oferta a aproximadamente 4,5x P/E 2026 e atualmente negocia próxima a 5,5x, posicionando-se entre as empresas mais descontadas do setor, mesmo diante de um momento operacional bastante sólido e de perspectivas relevantes de crescimento.”
Vê Moura Dubeux como uma das ações mais descontadas do setor, negociando a 5,5x P/E 2026, com operação sólida e perspectivas de crescimento.
Trecho compartilhado · 3 conceitos
“Mantivemos ao longo de 2025 uma visão construtiva para o setor de construção civil, com destaque para Direcional, Cyrela e, ao longo do ano, um aumento relevante de convicção em Tenda.”
Tenda ·Aumentou de forma relevante a convicção em Tenda ao longo de 2025, dentro de visão construtiva para construção civil de baixa renda.
Cyrela ·Mantém visão construtiva para construção civil, com Cyrela entre os destaques da carteira ao longo de 2025.
Direcional ·Mantém visão construtiva para construção civil em 2025, com Direcional entre os destaques do portfólio ao lado de Cyrela e Tenda.
“O banco combina crescimento consistente de resultados com elevada distribuição de dividendos, mantendo forte disciplina de crédito. Seu posicionamento no segmento de alta renda segue como diferencial competitivo relevante, sustentando margens superiores e maior resiliência ao longo dos ciclos.”
Vê o Itaú como incumbente mais bem posicionado, combinando crescimento consistente, elevados dividendos, disciplina de crédito e diferencial competitivo no segmento de alta renda.
Trecho compartilhado · 4 conceitos
“Com o avanço acelerado da inteligência artificial, a demanda por capacidade de processamento e armazenamento aumentou de forma significativa, tornando a memória um dos principais gargalos de infraestrutura. A expansão da oferta, por sua vez, é limitada por altos custos e longos prazos de implementação de novas fábricas, gerando um ciclo relevante de elevação de preços.”
Semicondutores ·Vê ciclo de alta nos preços de memória, com demanda impulsionada pela IA e oferta restrita por altos custos e prazos de novas fábricas.
Micron Technology ·Vê Micron como exposição ao ciclo de alta de preços em memória, impulsionado pela demanda de IA e oferta limitada por custos e prazos fabris.
SK Hynix ·Mantém exposição comprada em SK Hynix dentro de cesta de memória, apostando em ciclo de alta de preços impulsionado pela demanda de IA e oferta restrita.
Samsung Electronics ·Vê Samsung como beneficiária do ciclo de alta em memória, impulsionado pela demanda de IA e pela oferta restrita por altos custos e prazos.
“Nossa convicção era de que a geração de valor viria da capacidade de otimizar os ativos existentes, se desfazer de ativos non core (Eletronuclear) e evitar destruição de valor em novos projetos. Ao longo do ano, observamos avanços claros nessa direção, com racionalização de investimentos e maior foco em retorno.”
Vê geração de valor na Eletrobras vinda da otimização de ativos, venda de non core como Eletronuclear e maior disciplina em novos projetos.
“Com a estabilização da nova liderança, aprofundamos nossa análise e identificamos uma oportunidade atrativa, com fundamentos intactos e valuation descontado em relação ao setor. Ao longo de 2025, a tese se materializou, com a companhia sendo reprecificada e passando a negociar com prêmio, tornando-se nosso principal destaque no segmento de consumo discricionário.”
Vê Vivara como oportunidade atrativa após estabilização da nova gestão, com fundamentos intactos, e a destaca como principal posição em consumo discricionário.
“Nossa tese é de que o minério de ferro possui downsides moderados a partir dos níveis atuais. Sob essa ótica, a Vale negocia a um Free Cash Flow Yield de ~13% (com o minério a US$ 110/t) e próximo de 9% mesmo em um cenário de minério a US$ 100/t. Trata-se de um desconto relevante frente aos pares australianos, que negociam na casa de 5-6%.”
Vê Vale com downsides moderados no minério e valuation atrativo, negociando a FCF Yield de ~13%, com desconto relevante frente aos pares australianos.
“Identificamos uma assimetria após o mercado exagerar nos riscos legislativos associados à Ultragaz, o que nos ofereceu um ponto de entrada com margem de segurança superior”
Trocou Vibra por Ultrapar ao identificar assimetria após exagero do mercado sobre riscos legislativos da Ultragaz, obtendo ponto de entrada com margem de segurança superior.
Trecho compartilhado · 2 conceitos
“Mantemos posição relevante no setor de shoppings, com destaque para Multiplan e Allos, empresas que vêm se destacando pela consistente geração e retorno de capital aos acionistas.”
Multiplan ·Mantém posição relevante em Multiplan dentro do setor de shoppings, destacando a consistente geração e retorno de capital aos acionistas.
Allos ·Mantém posição relevante em Allos no setor de shoppings, destacando a consistente geração e retorno de capital aos acionistas.
“Vemos Copel como uma tese de continuidade de melhorias operacionais em 2026. Após a privatização, o mercado passou a precificar parte relevante dos ganhos de eficiência e governança. Ainda assim, entendemos que a companhia segue em processo de normalização operacional, com espaço adicional para captura de valor.”
Vê Copel como tese de continuidade de melhorias operacionais em 2026, com espaço adicional para captura de valor apesar de parte dos ganhos já precificada.
“Ao longo de 2025, essa transição se materializou por meio de maior previsibilidade regulatória e maior disciplina em investimentos e despesas operacionais, resultando em uma compressão relevante do desconto histórico. O ativo valia aproximadamente 0,85x a base de ativos regulatórios, com desconto significativo frente a pares privados negociando próximos de 1,5x. Parte desse gap foi fechado ao longo do ano, embora ainda enxerguemos espaço adicional à medida que a companhia entregue maior consistência de retorno sobre o capital investido e reduza a percepção de risco.”
Vê espaço adicional de valorização em Sabesp, que fechou o ano a 1,2x base de ativos, conforme entregue maior consistência de retorno e menor risco.
“A expansão da oferta, por sua vez, é limitada por altos custos e longos prazos de implementação de novas fábricas, gerando um ciclo relevante de elevação de preços.”
Inclui Sandisk em cesta diversificada de memória, apostando em ciclo de alta de preços impulsionado por demanda de IA e oferta restrita.
“Esse fluxo contribuiu para o enfraquecimento do dólar e para o fortalecimento de moedas de países emergentes, com destaque para o Real, beneficiado por seu elevado diferencial de juros (carry).”
Vê o Real fortalecido frente ao dólar, beneficiado pelo elevado diferencial de juros (carry) e pela realocação global de portfólios para emergentes.
“Nossa tese é de que o minério de ferro possui downsides moderados a partir dos níveis atuais. Sob essa ótica, a Vale negocia a um Free Cash Flow Yield de ~13% (com o minério a US$ 110/t) e próximo de 9% mesmo em um cenário de minério a US$ 100/t.”
Vê downsides moderados para o minério de ferro a partir dos níveis atuais, sustentando tese otimista para a Vale mesmo em cenários conservadores de preço.
Trecho compartilhado · 2 conceitos
“Caso o cenário geopolítico se normalize, pretendemos rotacionar essa exposição para Cobre e/ou Urânio — ativos que apreciamos estruturalmente, mas que hoje apresentam uma assimetria de curto prazo menor que a do alumínio.”
Cobre ·Aprecia o cobre estruturalmente e pretende rotacionar para o ativo caso o cenário geopolítico se normalize, embora veja assimetria de curto prazo inferior à do alumínio.
Uranio ·Aprecia o urânio estruturalmente, mas vê assimetria de curto prazo menor que a do alumínio, considerando rotação futura caso a geopolítica se normalize.
“Iniciamos o ano com preferência pela Vibra, devido ao seu valuation mais atrativo e exposição direta à tese. No entanto, realizamos movimentações táticas durante o período, trocando nossa posição por Ultrapar. Identificamos uma assimetria após o mercado exagerar nos riscos legislativos associados à Ultragaz, o que nos ofereceu um ponto de entrada com margem de segurança superior”
Iniciou o ano com preferência por Vibra pelo valuation atrativo e exposição direta à tese, mas trocou taticamente por Ultrapar ao identificar assimetria superior.
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